Desde que comecei a me aprofundar um pouco mais no mercado de ações e trocar ideias com amigos e colegas de trabalho, percebi que uma das dúvidas mais recorrentes é sobre qual tipo de ação comprar: Ordinária ou Preferencial.

No artigo “O que são ações” fiz um breve descritivo sobre essas duas classes de ações, e recomendo ao leitor que ainda não está familiarizado dar uma conferida. Neste artigo eu vou selecionar alguma das dúvidas mencionadas no parágrafo anterior, e em alguns casos trazer simulações para ajudar você leitor em seus próximos estudos e seleções de ações.

“Melhor comprar preferencial porque não pretendo participar de reuniões e não vou saber julgar as decisões da empresa”

Quando comecei a investir, eu fiz minha carteira inicial com PNs porque praticamente todos os materiais que consumia me incentivava a comprar este tipo de ação. Um dos principais motivos que era apresentado é que elas davam preferência no pagamento de dividendos, tinham mais liquidez no mercado e, como a minha participação na empresa é irrelevante, não faria sentido ter ON porque as preferenciais seriam as mais indicadas para o pequeno investidor.

Com o tempo e experiência eu fui mudando o meu olhar e cheguei à conclusão de que por menor que fosse a minha participação, valia mais a pena eu ter ações ordinárias. O meu objetivo nunca foi me tornar sócio majoritário ou fazer parte do bloco de controle, era uma questão conceitual.

Eu entendo que os sócios devem ser tratados igualmente em termos de participação, com os mesmos direitos proporcionais em caso de distribuição de proventos e eventos extraordinários, como fusões e aquisições, e migração para novo mercado que envolve a conversão de ações.

Conversão de Ações (Caso Vale) e Fusões e Aquisições (Caso Aracruz e VCP)

Em 2017 a VALE migrou para o novo mercado e como consequência as ações preferenciais foram convertidas para ordinárias na proporção de 0.93 VALE3 para cada 1 VALE5. Na época não havia distinção de dividendos entre os tipos de ações da empresa, então houve uma queda no recebimento de dividendos para quem possuía ações preferenciais.

A Aracruz era uma empresa do ramo de celulose. Ela passou por uma fusão com a VCP (Votorantim Ceulose e Papel) formando uma nova empresa chamada Fibria. Na época dessa fusão, os controladores da Aracruz eram formados pelas famílias Lorentz e Safra que somados detinham 56% do controle acionário. Os controladores decidiram vender a empresa e quem tinha ações ordinárias recebeu 80% do valor da venda, porque as ações ordinárias possuem tag along garantido por lei.

Entretanto, quem tinha as ações PNs não tinha direito de tag along, e esse acionistas preferenciais receberam cerca de 10% do que o bloco controlador recebeu na venda, configurando um forte prejuízo a esses investidores.

AÇÕES ON TINHAM TAG ALONG DE 80%

Histórias como a da Vale e Aracruz são bastante educativas para que os investidores de longo prazo não cometam este tipo de erro e minimamente busquem papéis com tag along ou optem diretamente por ações ordinárias.

Acredito que ao comprar as ações do tipo ordinária, automaticamente estarei alinhado com os acionistas majoritários ou bloco controlador que sempre buscar defender os seus interesses, não dependendo do direito de tag along, que costuma variar de acordo com o estatuto das empresas e do nível em que estão listadas na bolsa de valores.

“Quem traz melhor retorno, qual a mais cara ou barata?”

Fiz algumas simulações de relação preço de ação ordinária versus preferenciais e seus respectivos dividend yields com base nos preços e informações do fechamento do dia 16/09/2022. Abaixo os resultados seguidos de alguns comentários:

A ação preferencial de Itaú fechou com um ágio de 18% comparada com a ação ordinária do banco. Como o Itaú paga exatamente o mesmo dividendo para ambas as ações, o detentor das ações preferenciais possui um dividend yield 15% menor, sendo o ativo em questão, o banco Itaú, a mesma empresa para os dois tipos de ações.

Vale ainda destacar que considerando o retorno de ambos os papéis (ITUB3 e ITUB4) nos últimos 10 anos, incluindo dividendos, os papéis de ITUB3 obtiveram um retorno acumulado de 440.10% versus 407.47% de ITUB4. Trocando por miúdos, R$1.000,00 aplicados em ITUB3 em 2012 seria o equivalente a ter hoje R$ 5.401, já em ITUB4 os mesmos R$1.000 aplicados em 2012 estariam marcando na tela do home broker R$ 5.075.

Com as ações preferenciais do Bradesco ocorre algo semelhante ao observado com Itaú: existe um ágio nas PNs de 21%. Para efeito de comparação, a média do ágio ON/PN nas ações do Bradesco nos últimos 20 anos é de 10%, sendo a máxima de 29% em 2010, e a mínima um desconto de 15% em 2013.

Um detalhe importante: As ações preferenciais do Bradesco pagam 10% a mais de dividendos, mas devido ao ágio pago nos papéis preferenciais, isso se reflete em um dividend yield 9% menor do que as ações ordinárias.

Nos últimos 10 anos, incluindo dividendos, os papéis de BBDC3 obtiveram um retorno acumulado de 303.98% versus 294.29% de BBDC4, ou seja, R$ 1.000,00 aplicados em BBDC3 em 2012 seria o equivalente a ter hoje R$4.040, já em BBDC4 os mesmos R$1.000 aplicados em 2012 estariam marcando na tela do home broker R$3.943.

Outros resultados observados nos últimos 10 anos, incluindo retorno com dividendos, foram Gerdau (GOAU3 8.10% vs -13.95% GOAU4), Braskem (BRKM3 510.96% vs 404.67% BRKM5), CEMIG (CMIG3 615.93% vs 522.88% CMIG4), TAESA (TAESA3 237.25% vs 272.60% TAESA4) e Petrobrás (PETR3 353.74% vs 414.15% PETR4).

Caso Petrobrás

Algo curioso ocorreu com a Petrobrás em 2014.  Após o aumento de capital em 2010, de R$ 176bi para R$297Bi, isto criou um sério problema para o controlador.

O estatuto da empresa prevê que as ações PNs, que equivalem a 42.95% do capital total, deveriam receber no mínimo 3% de sua parte nesse patrimônio líquido.

Resumindo uma longa história, em 2014 o lucro da Petrobrás vinha diminuindo em relação ao ano anterior e, com receio dessa queda nos lucros, pela primeira vez a companhia declarou um dividendo menor para as ações ordinárias (incluindo a União Federal como controladora) do que para os preferencialistas.

“Quais as vantagens e desvantagens de comprar ordinária ou preferencial?”

As ações ordinárias, além de oferecer dividendos, dá direito a voto nas assembleias, logo quem possuir mais de 50% dessas ações possui maioria simples e se torna acionista controlador da empresa. No caso de acionista minoritário (seu caso, leitor), não precisa se preocupar em participar de reuniões, assembleias e votações visto que a participação é muito pequena. Em suma, isso simplesmente não vai tomar nenhum segundo de sua vida como pequeno investidor.

As ordinárias possuem ainda o direito de tag along (previsto na Lei das S.A.) e pode variar de no mínimo 80% a 100%, dependendo do segmento de listagem na bolsa de valores.

As ações preferenciais, como o nome sugere, têm preferência no recebimento de dividendos em relação aos acionistas ordinários e mantém essa prioridade caso a empresa seja liquidada, tendo preferência em eventuais valores a receber. Os segmentos que não exigem a garantia de tag along para as ações preferenciais podem estender o benefício. Por isso, caso opte por comprar ações preferenciais, você pode conferir aqui em qual nível a empresa está listada e se cumpre com os padrões de listagem determinados em sua busca.

Concluindo…

Como se pode perceber, não se trata de uma ciência exata e nem sempre a lógica matemática é capaz de fornecer um veredito final.
Cada caso tem suas próprias características e particularidades, mas existe um fator que está presente em todos os casos: preço de mercado. Se, por exemplo, o entendimento sobre níveis de governança, distribuição de proventos e expectativa de fusão e aquisição se alteram, o mercado pode vir a alterar as relações de preço entre ON e PN.

Importante ressaltar que grande parte das empresas que abriram capital de 2005 em diante ingressou diretamente no mais alto segmento de governança da bolsa de valores, na qual apenas são permitidas emissões de ações ordinárias e tag along de 100%.

Mesmo diante de um tema não tão simples, eu particularmente busco simplificar minhas escolhas e passei a optar pela compra de ações ordinárias de 2010 em diante, por me sentir mais protegido em caso de eventos de conversão de ações e fusões e aquisições, para citar dois exemplos apenas.

Aos leitores espero que este material tenha despertado a curiosidade e possa ajudá-los a tomar uma decisão mais embasada no momento de decidir qual classe de ação comprar.

(Todas as ações mencionadas neste artigo são utilizadas com propósito educacional, não havendo nenhuma recomendação direta, indireta ou intencional de compra ou venda de papéis)

Resumo / Principais Conclusões

• Ações preferenciais têm preferência no recebimento de dividendos, mas não possuem direito a voto;
• A preferência no recebimento de dividendos (ações PN) nem sempre se reflete em melhores retornos comparado as ações ordinárias;
• Ao adquirir ação preferencial, é importante entender se a empresa oferece tag along e em qual segmento da B3 está listada;
• O investidor deve compreender os tipos de ações para tomar uma decisão com maior segurança no momento de montar sua carteira de investimentos.